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1.1 寵物食品：出口業務受關稅擾動，國內自主品牌增長強勁
寵物企業出口業務持續穩健增長。海關總署出口數據顯示，25 年寵物食品出口數量和金額在 24 年高基數下持續穩健增長。25 年 1-4 月，寵物食品出口數量累計達到 11.02 萬噸，同比增長 16.17%；出口金額 4.54 億美元，同比增 6.06%
5 年關稅擾動，產能出海規避風險。2018 年美國對原產我國的寵物食品加征 10%的關稅，2019 年進一步提升至 25%。2025 開年以來中美貿易經歷了關稅層層升級最終緩和，自 5 月 14 日起，雙方保留 10%的基
礎關稅，疊加 2-3 月美
18-19 年關稅加征之后，寵物食品企業以收購或自建的方式在海外進行產能布局，但仍有一部分對美直接出口業務受到沖擊，對 25Q1 訂單落地造成了階段性擾動。各家企業已經在積極在海外擴產，轉移對美訂單，預計影響整體可控。此外，各家企業持續拓展國內自有品牌業務及非美地區出口業務，抗風險能力增強
我國寵物市場維持穩健增長，主糧和營養品占比提升。2024 年寵物行業白皮書數據顯示，城鎮寵物（犬貓）消費市場規模突破 3000 億元，較 2023 年增長 7.5%，其中，犬用消費市場規模增長 4.6%，貓用市場規模增速較快，同比增長 10.7%，貓用產品持續帶動消費增長。從消費結構來看，食品作為剛需消費仍占據最大比重，市場份額 52.8%，其中主糧和營養品占比小幅上升。
新型主糧接受度高，專寵專用趨勢明顯。隨著寵物擬人化趨勢持續，寵物主對于寵物的健康管理越發重視，營養成分豐富，鮮肉含量更高的烘焙糧、凍干糧等產品獲得消費者青睞。并且根據亞寵研究院調查顯示，消費者可以接受烘焙糧和凍干糧的合理溢價，45%左右的犬主人和 86%的貓主人可以接受 30-50 元/斤的價格區間。此外，除品牌之外，專寵專用成為消費者選擇干糧產品時重要的決策因素。根據京東大數據調查，2024年老年犬糧銷售額同比增長 67%，銷量及熱度增速明顯
18 開場，寵物消費強勁增長。電商平臺 618 購物節已于 5 月中旬陸續開啟，大促時間進一步拉長，各大平臺推出多元化的讓利補貼方式吸引消費者。寵物類目在本次 618 大促中持續表現出強勁的增長動力，以天貓為例，5 月 16 日開賣的 100 分鐘成交額超過去年首日全天。
國產品牌強勢崛起。國產品牌逐漸取代海外品牌，成為市場主流，618 搶先購天貓寵物品牌成交榜前五位分別是鮮朗、藍氏、弗列加特、誠實一口和麥富迪，全部為國產品牌，乖寶集團一己之力拿下兩席。國產品牌增速迅猛，天貓開賣首小時，弗列加特、藍氏、鮮朗等 9 個寵物品牌躋身千萬俱樂部；開賣 4 小時，金故、許翠花（+530%）、MEATYWAY（+450%）、Toptrees（+250%）、鮮朗成交增幅領跑全行業
從寵物食品的細分品類來看，乖寶集團旗下品牌麥富迪在貓零食、狗主糧品牌榜單中居于首位，在狗零食、貓零食品牌榜中位居第二位和第十位，弗列加特躍升至貓主糧品牌榜單第二名。中寵和佩蒂以寵物零食見長，佩蒂旗下爵宴品牌晉升狗零食領域第一名，中寵旗下三大品牌：頑皮在貓零食、狗零食品牌榜單中均列第五名；領先在狗零食品牌榜單中排名第九位；Zeal 在狗零食品牌榜中位列第四名
風干/烘焙糧和主食濕糧是近幾年的熱門品類，上市企業在熱門品類中重點發力。乖寶集團旗下的弗列加特在貓用風干/烘焙糧和主食濕糧領域位列第一；中寵旗下領先品牌在貓狗用風干/烘焙糧領域均進入榜單前五；佩蒂旗下爵宴品牌風干糧在狗全價風干/烘焙糧領域位列第五。
東渠道對海外品牌偏好略強。在京東 5 月 16 日開啟的超級秒殺日中，皇家在貓狗干糧領域位居第一，京東渠道表現優于淘天平臺；以鮮朗為代表的部分國貨品牌在淘天平臺榜單排名居前，而在京東平臺未上榜，顯示出淘天平臺是國貨品牌、新品牌競爭的主戰場，而京東平臺用戶對海外品牌偏好略強。從上市公司表現來看，乖寶旗下麥富迪和弗列加特多點開花；中寵和佩蒂則保持了在犬貓零食領域的傳統優勢
我們認為，寵物食品出口業務面臨關稅擾動，有望通過將對美訂單轉移至東南亞來降低影響。國內寵物消費穩步增長，健康化、專寵專用、干濕搭配等消費趨勢持續深化，國產品牌已逐步占據消費者心智，成為消費主流，市占率和盈利能力有望持續提升。我們持續看好寵物食品行業的發展韌性和增長潛力，推薦關注中寵股份、佩蒂股份，其他相關標的寵物食品龍頭乖寶寵物。
.2 寵物動保：貓三聯密集上市，進口替代逐步展開
寵物醫藥市場空間廣闊。我國寵物老齡化趨勢將逐步顯現，2024 年 7 歲以上老年犬占比 23%，相比 23 年提升 5%，老年貓占比 11%，相比 23 年提升 8%，寵物年齡增長會帶來醫藥需求提升。根據寵物行業白皮書數據測算，2024 年我國寵物診療、藥品和疫苗市場規模分別為 378.25 億元、291.19 億元和 75.05 億元，3 年復合增速分別為 1.3%、9.1%和 5.0%。我國寵物醫藥市場空間有望隨著養寵高峰推移持續擴張
寵物動保起步期，收入結構待升級。我國寵物藥物疫苗市場長期被海外廠商碩騰、勃林格、禮藍等廠商占據。我國動保企業多年來主要以經營經濟動物產品為主，收入結構和產品結構亟待升級。以全球最大的動保企業碩騰為例，24 年其收入中的 67.8%由伴侶動物產品貢獻。瑞普生物是我國寵物產品發展較為領先的企業，其收入中寵物藥品和疫苗合計占比僅為 1.84%，未來增長空間極大。從我國動保行業發展方向來看，從傳統疫苗到多聯多價、mRNA 等新型疫苗，從經濟動物到伴侶動物的趨勢將持續引領行業未來發展
寵物疫苗密集上市，進口替代進行時。2024 年 1 月 9 日瑞普生物“瑞喵舒”上市，是我國第一款上市的國產貓三聯疫苗，打破了碩騰“妙三多”對市場的長期壟斷，而后多家企業貓三聯疫苗陸續上市。2024 年瑞普物“瑞喵舒”已經在 10,000+醫療終端精準投放，其中瑞派寵物醫院全覆蓋，未來依托公司控股的中瑞供應鏈，產品銷售渠道有望進一步拓寬。從生產批文的批簽發數據來看，碩騰憑借多年積累的市場口碑，貓三聯批簽發數量保持第一位，瑞普生物排名第三，科前生物與生物股份并列第六。國產疫苗有望憑借媲美國際品牌的產品質量，符合國內疫病現狀的新毒株、優化的免疫程序和高性價比優勢持續搶占市場。
物產品陸續上市，產品矩陣漸成。各家企業積極進行寵物產品的多管線布局，產品陸續落地，已逐步形成寵物藥苗的產品矩陣。以瑞普生物為例，公司已逐步形成以貓三聯+驅蟲藥為核心，配合耳藥、抗菌藥、鎮定止痛藥和免疫抑制劑在內的多產品矩陣。普萊柯已形成疫苗+驅蟲藥+耳藥+抗菌藥的產品矩陣。科前生物和生物股份目前產品以疫苗為主
們認為，寵物動保市場總量有望隨著寵物老齡化趨勢逐步擴張，隨著動保企業寵物產品矩陣逐步完善，國產寵物動保產品有望逐步實現國產替代，寵物藥苗有望給動保企業帶來第二增長曲線，推薦關注寵物產品布局領先的企業，推薦關注普萊柯、生物股份、科前生物等。
2. 生豬養殖：政策監管趨嚴，供需格局向好
我們認為生豬養殖行業的供需格局向好，從供給端來看，生豬短期供應充足但中長期格局改善，能繁母豬產能在政策引導和行業脆弱的盈利現狀下去化預期提升，生產效率隨集中度提升穩步提升，二育監管趨嚴，預計出欄體重易跌難漲；從需求端來看，消費相比去年同期略有提振，下半年消費旺季需求有望持續改善，對豬價形成一定支撐。近期建議關注供給集中釋放，豬價下行帶來的產能去化預期提升。 目前板塊處于價格磨底，比拼養殖成本與經營質量的階段，行業 PB 估值處于歷史低位，投資者對于產能去化仍有分歧。生豬板塊預計隨豬價下行，產能去化預期提升而提振，行業估值具備安全性和向上彈性，推薦生豬養殖板塊左側投資機遇。優質產能有望憑借持續優化的完全成本攫取行業超額收益，盈利市場有望超過市場預期。重點推薦頭部豬企牧原股份，其他相關標的溫氏股份、神農股份、天康生物等。
2.1 行業監管趨嚴，供需格局向好
25 年上半年豬價持續震蕩，產能漲跌窄幅波動，近期行業監管趨嚴，我們判斷生豬供需格局有轉好的趨勢，我們將從供給端和需求端拆分來做具體分析。
供給端：豬肉供給=能繁母豬存欄量*生產效率*出欄體重，我們認為能繁母豬產能在政策引導和行業脆弱的盈利現狀下去化預期提升，生產效率隨集中度提升穩步提升，二育監管趨嚴，預計出欄體重易跌難漲，綜合多方面因素，我們判斷行業供需格局有轉好趨勢。
? 能繁母豬存欄震蕩，行業補欄謹慎。24 年下半年能繁母豬產能微增，對應 25 年下半年生豬出欄量仍較為充足。農業農村部數據顯示，2025 年 4 月全國能繁母豬存欄量 4038 萬頭，環比微降，產能維持震蕩，仍處于產能調控的綠色區間。二元母豬價格走勢平穩，母豬補欄情緒持續謹慎。仔豬價格走勢偏強，我們認為主要是因為 Q1 仔豬腹瀉高發與補欄旺季重合，供需不平衡支撐仔豬價格走高，但高價仔豬市場接受度一般，疊加氣溫升高，近期價格高位回落
行業盈利脆弱，政策調控有望加速產能去化。25 年豬價在行業盈虧平衡點上下波動，截止 25 年 5 月 30日，自繁自養生豬頭均盈利 35.65 元，外購仔豬盈利-84.37 元/頭，養殖處于微利狀態。上市企業能繁母豬存欄規模以穩為主，擴張態度謹慎。2025Q1 牧原股份、溫氏股份和新希望的生產性生物資產同比變化分別為-25.3%、5.6%和-26.5%，由于成本下降和相對穩健的存欄規模，部分上市企業生產性生物資產出現下降。近期有市場消息，多家頭部豬企被相關部門要求暫停擴產能繁母豬，控制出欄體重，暫停銷售二次育肥業務。企業降重出欄與二次育肥豬的出欄共同推升了短期生豬供應壓力，消費淡季需求端承接有限，二育受政策限制進入難度增大，短期豬價有下探風險，產能去化預期提升